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闪电上市一年后，瑞幸接到了退市通知！

5月19日，纳斯达克交易所通知瑞幸必须摘牌！

也就是说，美国正式给瑞幸判了死刑！

随后，瑞幸咖啡董事长陆正耀署名声明，“纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此我个人深感失望和遗憾”。接下来，瑞幸计划举行听证会，并将于5月20日复牌。

如若退市，瑞幸将成为纳斯达克退市最快的公司。回首一年前的5月17日，创立18个月的瑞幸成功赴美IPO，创下了全球最快上市记录。瑞幸曾经风光无限，市值最高时飙升至近130亿美元。如今，千亿市值烟消云散，神话破灭。

元气满满的瑞幸，蒙眼狂奔的游戏

2017年底，瑞幸在北京开出了首家门店，随后开启扩张“闪电战”。

一年内瑞幸门店突破2000家，两年门店超过4500家，超越星巴克门店成为中国最大的咖啡连锁品牌。对比星巴克进入中国市场20年，平均开店数度约为每年200家，让不少人觉得瑞幸真是后浪可畏。

其实，在很多人看来，咖啡本来就是一门慢生意，一则是在中国，消费者的咖啡饮用习惯养成需要花更多时间，二则是咖啡在不少人的印象中，和慵懒午后、慢生活情调是强相关的。

所以，星巴克的开店步伐并不算慢，但瑞幸从诞生起，就以唯快不破的形象，试图颠覆很多人对咖啡行业的想象。

瑞幸想讲的故事，是这样的：

中国人咖啡消费远低于世界平均，喝咖啡也不一定要“端着”，瑞幸一定会让中国人对咖啡上瘾，让喝咖啡像喝可乐一样普通；

中国商场和CBD写字楼是有限的，瑞幸需要一路高歌猛进，并做个大方的发优惠券机器，从物理和心理距离上攻破消费者的防线；

有了自取咖啡模式、数字化科技、无人零售等创新，颠覆咖啡行业是分分钟的事；

虽然从创立开始，瑞幸一直处于亏损状态，但这只是暂时的，只有有钱继续支持扩张，瑞幸就能度过亏损期，占领中国咖啡消费市场蓝海，前途一片光明。

这个故事，成功打动了很多投资人，瑞幸也得以融资、上市，用烧钱补贴的方式，去吸引用户注册和消费。

其实，这种先烧钱补贴、后占领市场的故事并不新鲜。

但瑞幸的下场沦落到财务造假、被勒令退市，其中的原因，恐怕在于瑞幸搭建的商业模式大楼，从根基开始就不稳定。

商业根基不稳，谎言套娃上场

瑞幸烧钱的逻辑，在于品牌规模爆炸式增长到临界点时，就能在市场斩获绝对主导地位，可以赢家通吃，占领中国咖啡市场。这其实就是互联网的“幂律分布”逻辑。

幂律分布的基础，在于互联网产品的成本是不以人为边界。比如支付宝，从一百人使用，到一万人使用，对阿里而言，所需要的的员工和租金等管理和运营成本，并没有明显的上升，只需要多加些服务器就可以了。

但瑞幸所在的餐饮行业，却是遵循“正太分布”的逻辑。简单说，就是行业中不赚钱和很赚钱的企业都很少，大多数属于平均状态，一超多强、群雄逐鹿的局面才是正常状态。例如火锅股一哥海底捞，2019年市场占有率也仅仅是2.2%。

这是因为餐饮之类的服务业，是以人为价值提供主体的，随着开店数量的增加，管理成本就会水涨船高，很容易触及到管理的边界，还会遇到诸如客户体验差等问题。这也是为什么大排长龙的海底捞，却不敢大肆开店的原因。

简而言之，只有在幂律分布的行业，才存在烧钱去达到临界规模，从而在行业中大口吃肉，让别人喝汤的蓝图。而在正太分布的行业，是很难产生垄断巨头的，品牌要活得长久活的更好，只能通过独特的产品、服务、文化来建立护城河。

瑞幸虽然打着新零售的创新旗号，但仍然离不开餐饮行业的本质，员工工资、店铺租金、物流配送等一系列成本，都会随着门店扩张而呈几何式上涨，而不是摊薄至近乎零。

所以，瑞幸咖啡可以说是兜着“正太分布”的底子，却想要进入“幂律分布”的剧场，可以说是一开始就拿错了剧本。

既然想要以“幂律分布”来跟投资人讲故事，瑞幸最看重的，自然而然就是新增用户，寄希望于用户量能达到赢者通吃的临界点。

显然，中国用户的增长速度，还是赶不上瑞幸开店的速度。瑞幸想要继续这个烧钱补贴、击鼓传花的资本游戏，造假就成了必然的选择。

由此可见，财务造假并不是瑞幸某一个高管的问题，而是瑞幸为了圆商业模式的慌，在财务上说的另一个谎。

退市后何去何从

据统计，纳斯达克每年大约有8%的公司退市，其中大约一半为强制退市。纳斯达克退市后企业一般有三条路可以选择。

如果因转板原因主动退市，那么企业的去向则是新的交易所。例如创造出《水果忍者》《神庙逃亡》的手游发行企业创梦天地，在纳斯达克上市后由于美股估值较低，完成私有化交割后转向港股怀抱。

如果因私有化原因退市，则企业将私有化为私人公司。例如今年四月聚美优品完成私有化，成为陈欧所有的私有公司，聚美优品从纽交所退市。奇虎360于2011年在纽交所成功上市，2015年宣布私有化并退出美股市场，私有化后奇虎360的市值得到重构。

如果因不符合交易所要求而被强制退市，则企业退市后很可能进入流动性和信息披露程度较低的场外市场，包括场外柜台市场和粉单市场。

实践中多数企业流入场外柜台市场，场外柜台市场没有挂牌条件和标准，投资者以小基金与个人投资者为主，很少有大的基金与机构投资者。粉单市场为未上市公司证券提供交易报价服务，从上市要求、规模、交易情况来看，与场外柜台市场相似。

此次瑞幸若被强制退市，很大几率会进入场外市场，如果在场外交易市场也无法生存则面临最终破产倒闭的结局。

另外，瑞幸或将面临巨额赔偿。根据监管政策，如果上市公司存在欺诈、财务造假等情况，也将面临巨额罚款，例如安然公司因造假遭到罚款5亿美元。

从闭眼狂奔到勒令退市，瑞幸短短几年就走完了很多企业几十年都走不完的路。5月20日瑞幸咖啡恢复交易，复盘后暴跌逾35%，陆正耀曾在个人声明中表示坚信瑞幸咖啡的商业模式和商业逻辑是成立的，瑞幸是否还能令人大开眼界，让我们拭目以待。

纳食综合于新浪财经、销售与管理